El Banco Central ante incierto escenario de la economía

EL INFORME de Estabilidad Financiera del primer semestre del Banco Central desarrolla su análisis en un escenario de bajo crecimiento de la economía internacional por las tensiones financieras en Europa. En un ambiente donde persiste la volatilidad financiera, se estima que se mantendría la solvencia y condiciones de liquidez de la economía chilena. La situación podría tornarse sustancialmente más desfavorable, sin embargo, si la crisis en la Eurozona se profundiza y afecta el crecimiento en Asia emergente.

En este contexto de mayor probabilidad de dificultades crecientes, y buscando proteger el funcionamiento del sistema financiero chileno, el Banco Central actualizó su análisis de los riesgos que el financiamiento al sector inmobiliario podría representar para la banca y los deudores, enfatizando dos motivos de preocupación. Por un lado, observa que en los dos últimos años, en particular en algunas comunas, se han observado alzas en precios de vivienda que exceden las tendencias previas, lo que podría llevar a situaciones de riesgos a los deudores hipotecarios y a las instituciones que proveyeron el financiamiento. También, luego de establecer que los precios de la construcción con fines comerciales tienden a ser más sensibles a cambios en las condiciones económicas que los precios de la vivienda, pone su atención en el mercado de la construcción de edificios para oficinas, donde se proyecta un nivel elevado de producción hasta 2014. El informe ilustra cómo este sector, ante dificultades en la economía, experimenta disminuciones pronunciadas en la demanda -lo que ocurrió en forma severa luego de la crisis de 1998, y menos acentuada en la de 2008- por lo que hoy habría importantes desafíos para evitar un deterioro en indicadores financieros si empeora la crisis europea.

El análisis del Banco Central generó alguna discusión sobre si estaba denunciando una “burbuja” inmobiliaria (precios sin justificación económica), la que resulta poco conducente, especialmente cuando a nivel académico se discute la posibilidad misma de identificar tales burbujas. El informe tiene el valor de avanzar en la línea de profundizar y hacer presente la opinión del Banco Central sobre una gama más amplia de políticas y desarrollos que potencialmente inciden en “la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos”, en cumplimiento de su mandato. En esta perspectiva, el Banco Central ha jugado un rol excesivamente restringido en el análisis de políticas laborales, de remuneraciones o fiscales, que al igual que el escenario externo inciden en la estabilidad económica y, salvo episodios, ha parecido muy concentrado en el solo manejo de la tasa de interés para afectar las expectativas y desarrollos relativos a la inflación.

La crisis europea ha mostrado que no hay estabilidad monetaria o financiera sin un respaldo fiscal sólido y que la pérdida de competitividad cambiaria puede ser fuente de los más graves trastornos. La misma crisis europea ha llevado a una mayor proactividad en lo cambiario y financiero a numerosos bancos centrales de fuera de la Eurozona. El instituto emisor chileno, más que criticado por llamar la atención sobre problemas potenciales en un sector de la economía, debería ser estimulado a hacer valer su peso en más áreas de relevancia para el buen desempeño de la economía.