VFC es una compañía formada en 1899 en Estados Unidos (y listada desde 1951), que en sus inicios se dedicó a la producción de guantes de seda, lencería y ropa interior, para luego llegar a ser uno de los mayores fabricantes de jeans en el mundo -después de las adquisiciones de Lee Jeans en 1969 y Wrangler en 1986. Como dato anecdótico, VFC también es el principal comprador de cierres de cremallera del mundo, lo que entrega una idea del poder de negociación que tiene con sus proveedores. Actualmente VFC es una de las grandes del retail a nivel mundial, con ingresos que superarían los US$12.000 millones en 2014 y una capitalización bursátil que alcanza los US$31.000 millones.

La estrategia de crecimiento inorgánico está fuertemente arraigada en el ADN de la compañía. Reflejo de lo anterior son las más de 25 marcas que han adquirido a lo largo de la historia, las que han sido “globalizadas” y rentabilizadas por VFC a través de un modelo de negocio que incluye la distribución y posicionamiento a través de cuatro plataformas regionales y canales directos (locales propios y venta por internet), con una fuerte preocupación por la optimización en el manejo de la cadena de suministro. En efecto, una de las principales ventajas competitivas de VFC es su obsesión por la eficiencia operativa.

Es así como en los últimos años han crecido de forma importante en el segmento “outdoor”, incorporando marcas como The North Face, Timberland o Napapijiri. Si bien esta estrategia va muy en línea con las tendencias contemporáneas de estilo de vida, también los motiva que es un mundo que utiliza muchos menos colores, lo que les permite mejorar sus márgenes significativamente.

Luego de la compra de Timberland en 2011 -su última adquisición - y la normalización de sus ratios de endeudamiento (deuda neta/EBITDA en 0,8 veces versus 1,45 veces en septiembre de 2012), el mercado desde hace algún tiempo está apostando fuertemente por una nueva gran adquisición. En particular, se especula sobre la compra de Puma, compañía que fue puesta en venta por parte de Kering y que cumpliría con las características que busca VFC en una marca.

En términos de valorización, la compañía se transa hoy a un múltiplo P/U cercano a 24 veces, lo que representa premios de 50% y 40% respecto a su promedio de 5 años y el S&P-500, respectivamente (al cierre del 16 de diciembre). Considerando estas cifras, creemos que el mercado confía en que la compañía será capaz de ejecutar su estrategia de crecimiento, que contempla alcanzar ventas por US$17.000 millones a fines de 2017, trayendo consigo atractivas tasas de crecimiento de utilidad en la medida que los márgenes se mantengan.

*El autor es socio de DVA Capital.