Mauricio Salgar: "estamos inyectando capital para que Enjoy tenga un balance más limpio"

Agotado, pero feliz. Así dice estar Mauricio Salgar, managing director de Advent International. El ejecutivo de origen colombiano estuvo esta semana en Santiago, liderando el equipo que selló el ingreso del fondo de inversión estadounidense a la cadena de casinos Enjoy, hasta ahora controlada por la familia Martínez, con el 57% de la propiedad. Advent asumirá el control de Enjoy -con al menos el 28% de las acciones- a través de un aumento de capital y una posterior Oferta Pública de Adquisición de acciones (OPA). El incremento de capital será de hasta US$ 170 millones.

Fundada en 1984, en Boston, Estados Unidos, la firma ha invertido en más de 325 transacciones en 41 países, y a marzo tenía US$ 39.000 millones de activos bajo gestión. La empresa centra sus inversiones en cinco sectores principales: Servicios Financieros y Servicios Financieros a Empresas; Salud; Industrial e infraestructura; Retail, Consumo y Entretenimiento, y Tecnología, Medios y Telecomunicaciones.

El ingreso de Advent se realizará en dos etapas. La primera, a través de la suscripción de nuevas acciones de Enjoy -2.377 millones de papeles nuevos-, donde el fondo suscribirá al menos 1.241 millones, es decir, un 53,1%. Esto equivale a una inversión de US$ 93 millones, considerando que el precio a pagar es de $ 48 por título. En paralelo a esa operación, Advent lanzará una OPA por hasta el 100% de las acciones de Enjoy, por los mismos $ 48, y donde podrán acudir todos los accionistas que deseen retirarse de la operadora de casinos. Los socios se dieron hasta el 15 de marzo del año que viene para concretar todo el proceso.

Desde hace tiempo, Advent estaba mirando el mercado chileno. "Empezamos a viajar a Chile con más frecuencia hace unos cuatro años y activamente hemos mirado oportunidades de inversión en diversos sectores", cuenta el ejecutivo al teléfono desde Bogotá. Por lo mismo, dice, espera que la de Enjoy sea la primera de otras inversiones que realicen en nuestro país y en diversos rubros. "Aspiramos a concretar más inversiones en Chile. Nos parece un mercado interesante, de los más desarrollados de América Latina, con instituciones sólidas, fuertes, con reglas del juego bastante claras y que, en comparación con otros países, son de las más predecibles. Y eso nos gusta", apunta.

El año pasado estuvieron negociando con la familia Martínez, pero las conversaciones no prosperaron. ¿Por qué insistir?

Advent es un inversionista global, llevamos más de 30 años invirtiendo por el mundo y este proceso no ha sido diferente a otros que hemos concretado, donde hay un gran tiempo dedicado a conocer la empresa, a conocer a los socios, un proceso continuo de ir ganando confianza. Este tiempo adicional ha sido muy valioso para conocer mejor la empresa, a la familia Martínez, al equipo gerencial, al sector de gamming y de entretenimiento en Chile y en Uruguay, donde está presente Enjoy. Estamos convencidos de que los términos del acuerdo alcanzado son muy favorables para nosotros y para la empresa. La capacidad de inversión, el acceso a fondos que tenemos nosotros, más la disciplina de inversión que les imprimimos a las empresas donde invertimos puede ser una fórmula ganadora para Enjoy.

Pero en concreto, ¿qué permitió que ahora sí llegaran a acuerdo? En este tiempo, ¿qué cambió y qué los hizo perseverar?

Somos perseverantes por definición. Somos un fondo grande para América Latina, tenemos US$ 2.100 millones para invertir en la región en muchos sectores. Constantemente perseguimos diversas oportunidades, el sector de entretenimiento y hotelería nos gusta mucho y simplemente esperábamos que las condiciones de tamaño, de precio, de estructura hicieran sentido. En Advent hemos cerrado negocios que han tomado entre uno y tres años, no es la primera vez que nos toma tanto tiempo. El conocimiento nuestro del entorno de mercado y de la empresa hoy es mucho más maduro que hace un año, y eso nos lleva a estar mucho más tranquilos y convencidos de la oportunidad que hay.

¿Quedarse con el control de Enjoy fue una de las condiciones que pusieron?

Como en toda negociación, los términos y condiciones evolucionan. Dado que la participación nuestra será más alta, vamos a tener una mayor injerencia en la medida en que podamos tener más representantes en el directorio; a la vez, creemos que junto a los miembros representantes de la familia Martínez y a los independientes conocedores del mercado local vamos a tener un equipo que se integrará favorablemente para poder tomar las decisiones que sean las más apropiadas para la empresa.

¿Pero fue una condición para Advent?

En la estructura de la transacción vamos a participar del aumento de capital y el mínimo que vamos a tener es aproximadamente 28%; luego vendrá la OPA y, dependiendo de si otros inversionistas capitalizan o no, habrá espacio para que nosotros capitalicemos más. La participación nuestra, al menos, será del 28%, y eso ya nos da una posición relevante en la composición accionaria y una participación activa importante.

¿Estuvo en cuestión, alguna vez, el control por parte de Advent?

Sin duda, es un elemento muy importante de la negociación, pero es parte integral de otras cosas que incluyen el tamaño de la capitalización, el precio de entrada y la participación accionaria mínima.

¿Qué otras condiciones pusieron ustedes?

En general, hay muchas condiciones en una transacción de este tipo, pero lo más relevante es el tamaño de la capitalización. La estructura financiera de la empresa de deuda y patrimonio, al fortalecerse con la capitalización de US$ 170 millones, es una piedra angular que permite que la empresa tenga los recursos para atender sus necesidades, sus requerimientos de inversión y aprovechar las oportunidades de crecimiento.

Enjoy tiene una deuda financiera superior a US$ 500 millones, un Ebitda de US$ 100 millones, pero destina la mitad al pago de intereses. Los recursos que ingresarán con el aumento de capital, ¿serán suficientes para revertir su compleja situación financiera?

Después de mucho análisis, llegamos a la conclusión de que US$ 170 millones es la cifra adecuada para que el balance general de Enjoy sea sólido y pueda enfrentar adecuadamente las oportunidades de crecimiento.

¿Serán necesarias medidas adicionales?

Creemos que el monto de la capitalización es una cifra adecuada y suficiente. Es el equivalente de tomar un vehículo que tiene las llantas adecuadas, los conductores adecuados, y simplemente le estamos poniendo más bencina para poder acelerar ese carro. Estamos inyectando capital para que Enjoy tenga un balance más limpio y más pulmón para aprovechar mejor las oportunidades de crecimiento. Lo que hemos hecho exitosamente en el mundo es asociarnos con familias que conocen muy bien su negocio y que en algún momento deciden invitar a un socio que aporte dinero, disciplina de planeación y ejecución para maximizar las oportunidades de crecimiento.

El año pasado ustedes ofrecieron $ 80 por acción. Ahora ofertaron $ 48. ¿Por qué?

La estructura del negocio es distinta, el tamaño de suscripción es diferente, hoy estamos capitalizando US$ 170 millones, hace un año era del orden de US$ 70 millones.

Para Advent, ¿hoy Enjoy vale menos que hace un año?

Vale $ 48. Cada negocio y cada momento es diferente. Para nosotros el valor de hoy es $ 48 por acción.

¿Qué porcentaje de los otros accionistas esperan alcanzar con la OPA para declarar exitosa la operación?

Habría que preguntarles a los accionistas y ellos expresarán su voluntad cuando acudan a la OPA. Como mínimo vamos a tener el 28% de la propiedad y nos sentimos confortables que con ese mínimo seremos capaces de tener una participación que es relevante en el directorio.

El acuerdo no considera un pacto de actuación conjunta. ¿Por qué?

Acordamos que no hay un pacto de actuación conjunta, porque consideramos que con la participación que vamos a tener nosotros estamos confortables.

¿Nunca evaluaron actuar conjuntamente?

En una negociación uno evalúa mil alternativas, relevante para nosotros es la alternativa a la que llegamos.

Tendrán la potestad para decidir sobre todos los temas estratégicos...

Tomaremos las decisiones que nos permita el porcentaje que tengamos finalmente.

¿Vendrán cambios en la plana ejecutiva?

No tenemos previsto ningún cambio. Estamos muy a gusto con la plana gerencial, con el equipo que opera hoy, y en la medida en que la empresa tenga un balance financiero más sólido, ese equipo va a poder emprender más oportunidades de crecimiento. En el devenir del futuro si hay necesidad de hacer cambios los haremos, pero la hipótesis inicial es que estamos confiados en que el equipo actual es fuerte y el apropiado para aprovechar las oportunidades que tiene Enjoy de crecimiento.

¿Las mayores oportunidades de expansión están en Chile o afuera?

Los negocios claves hoy están en Chile y en Uruguay. Preservar y acrecentar esas posiciones en esos dos mercados clave es la prioridad inicial. Si aparece una oportunidad en otra geografía, por supuesto que también lo evaluaremos.

En Advent lo primero que buscamos es asegurarnos de evaluar todas las oportunidades, pero también al ser muy disciplinados priorizamos y escogemos las pocas cosas que van a marcar la diferencia.

¿Pero viene un crecimiento más acelerado?

Es lo que esperamos. Nos van a ver compitiendo y participando en todas las oportunidades de crecimiento que se den en el sector de hotelería y de gamming en la región. No podemos hacer todo, pero escogeremos las mejores oportunidades.

¿Qué plazo se han dado para quedarse en Enjoy antes de liquidar la inversión?

Advent invierte de mediano a largo plazo; en promedio, nos quedamos en el capital accionario de las empresas entre cinco y siete años, a veces más, a veces menos. Creemos que en Enjoy, para aprovechar las oportunidades que tiene de inversión, de expansión y de crecimiento, podemos hacer un ciclo de inversión interesante en un horizonte de cinco a siete años.

El 34% de los ingresos de la operación de Enjoy en Chile depende de Coquimbo, Viña del Mar y Pucón, licencias que vencen a fin de año. ¿La licitación de los casinos municipales es una incertidumbre para ustedes?

La incertidumbre sobre las concesiones municipales sigue existiendo y aspiramos a que se resuelva pronto, sin embargo, estamos convencidos y confiados en la fortaleza de Enjoy para conservar y renovar esas licencias. En la vida, ninguno de los negocios -y también los que hacemos nosotros- son libres de riesgos, pero la fórmula es apostar calculadamente y creemos que aquí las chances de éxito son altas. Vemos que la posición de Enjoy es muy fuerte, sobre todo, con una fortaleza patrimonial como la que va a tener después de la capitalización. Esperamos que las reglas del juego sean publicadas prontamente y aspiramos a participar con mucha decisión.

¿Hay alguna licencia que sea prioritaria?

Como en una familia, uno aspira a que a todos los hijos les vaya muy bien.