Home Depot Inc: Hogar, dulce hogar

Con un poco de esfuerzo podrán recordar que Home Depot estuvo algún tiempo en Chile. Mediante una asociación con Falabella, a fines de los años 90, ingresó a nuestro mercado para desarrollar el negocio de mejoramiento del hogar. Poco tiempo duró la aventura en el cono sur, ya que en 2001 vendieron el 66,67% de la operación chilena a sus socios (que tenían el porcentaje restante), mientras que cuatro locales que tenían en Argentina fueron adquiridos por Cencosud. En 2003 Falabella se fusionó con Sodimac, mientras que Cencosud siguió desarrollando Easy. El resto de la historia es conocida.

Pero volvamos a Home Depot. Con una capitalización bursátil de US$170 mil millones, la compañía es una de las principales cadenas de retail en Norteamérica, con más de 1.977 locales distribuidos en todo EEUU. Al cierre de su año fiscal 2001 -año en que salen de Chile-, la compañía registraba ingresos por US$46 mil millones (93% en EEUU), mientras que el acumulado de 12 meses al cierre de octubre 2015 se empinaba sobre los US$86 mil millones. ¿Ha aumentado su presencia internacional? Muy poco. Un 90% de las ventas se registra en EEUU y el 10% faltante proviene de los 296 locales que tienen en México y Canadá. Con un crecimiento de 3 p.p. en 15 años fuera de EEUU, es evidente que Home Depot decidió concentrar sus esfuerzos en su mercado doméstico. ¿Existe una explicación para esto?

Durante la crisis subprime y en medio de la desaceleración del mercado inmobiliario en EEUU, la nueva administración de Home Depot se enfocó en su negocio principal, vendiendo su división mayorista y cerrando cerca de 50 tiendas que mostraban desempeños relativos más débiles en términos de márgenes o ventas-por-local-equivalente (SSS).  La compañía optó por destinar su CAPEX a elevar las SSS y a mejorar la cadena logística, implementando un modelo que potencia y combina el e-commerce y el uso de las tiendas como hubs de distribución. Esta medida se tradujo en un incremento de más de 500 pb en el margen EBITDA, desde 11,1% en 2010 hasta 14,8% en 2014. Estos márgenes, junto con ventas que promedian un crecimiento cercano a 6% al año, demuestran que haber privilegiado el mercado interno antes que una expansión internacional -lo que hubiese demandado fuertes inversiones para posicionar la marca y penetrar mercados desconocidos -, fue una buena decisión.

Destacamos que la compañía ha sido capaz de aumentar de forma relevante su generación de valor con el paso del tiempo. Estimamos que el retorno sobre el capital invertido ha aumentado desde 11% hasta 22% en los últimos 5 años, mostrando además el ratio más elevado y el mayor spread contra costo de capital entre sus pares en EEUU. Lo anterior es en gran medida resultado del plan descrito anteriormente y de una operación más madura.

En términos de valorización, la compañía actualmente muestra un múltiplo P/U forward 12 meses de 22 veces, lo que se compara con las 17 veces del S&P-500. Desde otro ángulo, el premio actual que evidencian las acciones de Home Depot respecto a este índice de referencia es un 10% superior al premio histórico de los últimos 5 años. Esto se puede justificar por expectativas de un crecimiento de utilidades superior al mercado. En efecto, el consenso de Bloomberg espera un crecimiento de +15,3% en la UPA de Home Depot en 2016, lo que se compara con un +8,9% para el S&P-500.

*El autor es socio de DVA Capital.