Se estima que el mercado minorista de accesorios y partes para automóviles en el mundo tiene un tamaño en torno a US$270.000 millones, de los cuales un poco más de la mitad es explicado por EEUU, donde la industria crece a tasas del orden de 3,0% anual. Dentro de los actores relevantes en este país destaca AutoZone Inc (AZO), una compañía que registró ventas por US$10.600 millones en su último año fiscal (terminado en agosto de 2016) y una capitalización bursátil de US$22.700 millones.

AZO se encuentra muy bien posicionada en el sub-segmento hazlo-tú-mismo (DIY, por sus siglas en inglés) al interior de esta industria de retail de especialidad, con una participación de mercado superior a 15%. El sub-segmento DIY es significativamente fragmentado y es el que muestra un mayor crecimiento, impulsado por un aumento en los kilómetros manejados, precios del combustible más moderados, aumento en la edad promedio del parque vehicular y mayor ingreso disponible, entre otros factores. Por otra parte, en el sub-segmento hazlo-por-mí (DIFM) AZO es más pequeño, con un market share de 3%, y parte de sus esfuerzos se están destinando a potenciarlo. En el mix de ingresos de la compañía, el desglose DIY/DIFM se distribuye en una proporción 80/20.

Con más de 5.000 tiendas -y con un mix balanceado entre locales propios y arrendados-, una de las principales ventajas de la compañía es su amplia presencia en EE.UU., destacando la exposición a los estados de Texas, California, Florida y Ohio (30% del total de tiendas). Además, atienden el mercado mexicano con 440 sucursales.

Otro aspecto destacado es el peso que tienen las marcas propias en los ingresos de AZO. En efecto, casi la mitad de las ventas de AZO se relacionan con marcas propias como Duralast, Valucraft, etc. Esto ha contribuido a mantener una tendencia al alza en el margen EBITDA consolidado, que entre los años fiscales 2009 y 2016 aumentó desde 19,8% hasta 22,2%.

Finalmente, la valorización de la compañía se ve atractiva a los niveles actuales de precio, particularmente si se toma en consideración las expectativas de resultados. En términos de P/U forward (12 meses), AZO muestra un múltiplo de 17,0 veces, lo que representa un premio de sólo 5% respecto a su promedio histórico (cinco años) y en línea con las 17,3 veces del S&P-500. Por su parte, el consenso de Bloomberg estima crecimientos de utilidad de 11% anual en 2017 y 2018, lo que llama la atención si consideramos el perfil de valorización de corte más value que ofrece la compañía.

*El autor es director en DVA Capital.