En nuestro proceso de búsqueda de compañías alrededor del mundo hemos llegado a lugares tan exóticos como Tailandia. Dentro de las más de 500 compañías listadas en la bolsa de ese país encontramos a CP ALL. Esta empresa opera una de las franquicias más grandes de 7-Eleven (tiendas de conveniencia). En efecto, con sus 8.618 locales se posiciona como el tercer mayor operador de esta marca a nivel mundial. Actualmente la compañía registra ingresos por US$11.500 millones (2014) y una capitalización bursátil cercana a US$12.500 millones.

Un 70% de las ventas de CP ALL proviene del negocio de tiendas de conveniencia. Con US$8 mil millones en ingresos en este segmento, CP ALL posee un 50% de participación de mercado en Tailandia. Destacamos la fuerte presencia de 7-Eleven en Bangkok -donde están ubicadas casi un 50% de sus tiendas- ciudad muy densa y de alto desarrollo urbanístico, características que facilitan el crecimiento de las tiendas por conveniencia. El plan de apertura de locales 7-Eleven es ambicioso y contempla alcanzar 10 mil tiendas al año 2018.

El restante 30% es generado principalmente en el negocio de Cash & Carry (mayorista con membresía). Con su marca Siam Makro -cadena mayorista cuyo foco es ser la primera opción para atender a servicios de alimentación profesional, hoteles y restaurantes- la compañía está buscando expandirse a nuevos mercados a través de la apertura de 7 a 11 tiendas por año (domésticas y regionales) hasta el año 2019. Myanmar, Vietnam, Camboya o Laos son algunos de los países que podrían recibir inversiones de CP ALL.

Sin embargo, los planes de crecimiento de la compañía se han visto amenazados por su elevado nivel de endeudamiento. En efecto, las expectativas de un desapalancamiento más lento que lo esperado, producto de menores márgenes y generación de flujo de caja, mantuvieron bajo bastante presión a la acción durante el primer trimestre de 2015. Sin embargo, el valor bursátil de la compañía ha evidenciado una fuerte recuperación de la mano de tres reportes de resultados consecutivos que sorprendieron positivamente a los analistas, junto con el anuncio de medidas para disminuir su apalancamiento. Entre éstas, una posible disminución en su participación en Siam Makro (manteniendo el control) para hacer algo de caja.

En términos de valorización, las acciones de CP ALL están mostrando un múltiplo P/U forward 12 meses de 34,0 veces, lo que se compara con su múltiplo promedio (5 años) de 29,5 veces, y con las 13,6 veces del índice SET-50. Al mirar estos números es evidente que el mercado sigue apostando por la capacidad de la compañía para seguir expandiendo e internacionalizando su modelo de negocio, en gran medida sustentado por la baja penetración que tienen las tiendas de conveniencia en Tailandia. En efecto, estimamos que existiría espacio para abrir más de 11 mil de estas tiendas en este país, al asumir los niveles de penetración de este formato en Asia desarrollado.

*El autor es socio de DVA Capital.