Si bien el anuncio de una adopción completa del esquema de metas de inflación que hoy impera en Chile, lo realizó en septiembre de 1999 el Banco Central -junto con el paso a la flotación cambiaria-, fue recién a comienzos de 2001 cuando se materializó el actual rango objetivo entre 2% y 4%, y posteriormente, en 2007, se definió el 3% como meta directa.

Así, se cumplen 15 años desde que el ente rector trabaja bajo este régimen -antes, desde 1990 a septiembre 1999, no había una meta explícita permanente, sino que se definía y anunciaba una para cada año, con 14 años de registros para medir sus resultados.

De acuerdo a un reporte de BBVA Research, en este período la evolución del Índice de Precios al Consumidor (IPC) ha registrado importantes grados de volatilidad, destacando lapsos de inflación bordeando el 10% (2008) y otros incluso con cifras negativas (2009). De hecho, estas situaciones implicaron que sólo un 55% de este tiempo la inflación se ubicara dentro del rango meta.

Sin embargo, el promedio del indicador en estos 14 años arroja un saldo altamente positivo para el instituto emisor, con un 3,2% anual muy cercano al punto objetivo de 3%, en un contexto en el cual los expertos reconocen que no es sencillo hacer “sintonía fina” en esta manteria, y considerando registros inflacionarios en el pasado que acostumbraban a estar muy por sobre los dos dígitos.

Según el informe de BBVA Research, al desagregar por períodos presidenciales, el mejor registro lo obtuvo Vittorio Corbo, quien con 56 meses a la cabeza del Banco Central logró mantener la inflación un 63% del tiempo dentro del rango meta, aunque con un desvío promedio de 2,3% respecto de éste.

Por su parte, José De Gregorio, sólo anotó un 33% del tiempo con la inflación dentro del rango, con un desvío de 3,7%.

En tanto, el actual titular del ente rector, Rodrigo Vergara, ha mantenido el indicador clave un 46% a interior del rango objetivo, afectado principalmente por el resultado de 2014, en que el IPC cerraría el año en torno a 4,8%, 0,8 punto por arriba del techo del intervalo meta. En 2012 en tanto, se ubicó 0,5 punto por abajo del piso de 2%.

Validez del mercado

Al respecto, los economistas consideran muy favorable el promedio logrado por el organismo monetario en la última década y media, aunque advirtiendo que esto se debe en gran medida al desempeño de los primeros años.

Según Fernando Soto, economista de BBVA, “si uno se fija en el gráfico de desvíos, entre 2001 y 2003 la cosa iba bien, después hasta 2007 se fue por debajo, y de ahí en adelante ha estado por sobre la meta, y eso ha más que compensado el efecto del comienzo, con un fenómeno de más inflación respecto de la meta efectiva”.

De todas formas, valora el promedio de 3,2%, ya que a su juicio “la conclusión general acá es que hay un componente importante de la inflación que el Banco Central no puede controlar, y que tiene que ver con la inflación externa, que está asociada a tipo de cambio y a precios internacionales. Ahora, diría que  para el concepto de una economía pequeña y abierta, es algo normal”.

Por su parte, Alejandro Fernández, gerente de Estudios de Gemines Consultores, señala que “una inflación promedio muy parecida a la meta puntual y sobre todo dentro del rango,  me parece un gran resultado. Ahora, no solamente hay que considerar el promedio, sino que también la desviación estándar, y ahí vemos que ha habido resultados que año a año han tendido a ser bastante diversos. El promedio está en torno a la meta, pero ha habido inflaciones negativas en el año 2009, y el 2008 casi tocó 10%”.

En todo caso , reconoce que  “mantener la inflación en torno a un nivel predeterminado con poco margen de movimiento es muy difícil, sino imposible. Hay cosas que son a veces difíciles de controlar, como cuando hay una devaluación muy grande como recientemente, o que en el caso particular de Chile la indexación también tiene un efecto que hace que sea más difícil de controlarla. Ahora, uno puede criticar al BC este año porque de alguna manera permitió o validó una devaluación mayor, por la política monetaria más expansiva que tuvo”.

Mientras, Gonzalo Sanhueza, socio de Econsult RS Capital, destaca que “lo más importante en este tiempo es que el BC ha logrado controlar las expectativas inflacionarias, en torno al 3%, y esa credibilidad se basa en forma importante en lo que ha pasado en los últimos 15 años. Entonces, lograr este promedio es muy bueno, porque el mercado al final le cree al BC que la inflación promedio en el mediano plazo estará en torno a lo que se plantea”.

Insiste además en que “año a año en una economía tan abierta como la chilena, donde parte importante de los precios depende de los precios internacionales, no se puede pedir que sea exactamente la meta, pero que en promedio sí esté en torno a ella”.

Momentos complejos

Con todo, los economistas identifican momentos complejos durante este lapso. Uno de ellos, según Sanhueza, fue “a fines de 2007 y comienzos de 2008, cuando los precios de los commodities, de los granos y del petróleo subieron en forma importante, y la inflación se fue a tasas cercanas al 10%. Fue un momento complicado para el BC, porque todo indicaba que iba a ser algo transitorio, pero se fue haciendo permanente y se fueron traspasando esos mayores precios. Ante ello, el BC tuvo que empezar a subir rápidamente la TPM detrás del mercado, que ya anticipaba hace rato que había que subirla”.

En la actual conyuntura, en cambio, considera que los próximos datos inflacionarios le darán la razón al ente rector, convergiendo el IPC hacia la meta del 3%.

En tanto, Fernández recuerda que “claramente Vittorio Corbo fue el que tuvo los problemas más importantes, considerando un escenario de normalidad en la economía interna y externa. Antes, Carlos Massad también tuvo problemas cuando todavía existía la banda para el tipo de cambio, y que implementó una política muy contractiva subiendo mucho la tasa de interés”.