El martes 27 de mayo, la principal empresa cementera peruana Unión Andina de Cementos (Unacem), producto de la fusión de las empresas Cementos Lima y Cemento Andino en 2012, anunció la compra de los activos de la francesa Lafarge en Ecuador (Lafarge Cementos) por USD553 millones. Los múltiplos pagados por Unacem, que cuenta con una capacidad instalada de 7,6 millones de TM y una participación de mercado de 50% (líder en el centro de Perú), estuvieron en línea con los registrados por la industria local (FV/ capacidad de USD395/TM vs USD403/TM).

La empresa propiedad del grupo Rizo Patrón financiará temporalmente esta compra con un préstamo puente sindicado, esperándose una emisión internacional de bonos internacionales (Deuda/EBITDA 3.6x). En el mercado peruano de renta fija, la empresa tiene bonos vigentes por USD163 millones denominados principalmente en PEN con vencimientos entre junio de 2014 y marzo de 2023.

La venta de activos por parte de Lafarge se explica por la anunciada fusión de sus operaciones con las de la suiza Holcim (7 de Abril), la cual creerá la mayor cementera mundial (400 millones de TM de capacidad en 90 países), aunque exigirá ventas en Filipinas, Serbia y Marruecos por temas de concentración de mercado. Holcim tiene una participación de 66% del mercado en Ecuador.

Creemos que Unacem ha capitalizado la oportunidad de venta de activos globales de Lafarge ingresando a una economía con importante expectativa de crecimiento de PBI (4% 2014 y 2015), aunque con un mayor riesgo soberano que el de Perú (B vs BBB+). El crecimiento inorgánico en Perú no es una opción dada la concentración de las empresas en el norte (Cementos Pacasmayo del grupo Hochschild) y en el sur (Cementos Yura y Sur del grupo Rodriguez Banda).

Esperamos que en 2014, las ventas de cementos en Perú de Unacem crezcan 5,7% YoY mostrando una ligera reducción con respecto a los años anteriores debido a la desaceleración económica, la cual debería revertirse en el segundo semestre de 2014 gracias a la recuperación de la inversión pública. Sin considerar la adquisición en Ecuador, tenemos una recomendación de inversión de Mantaner para Unacem (P/E 19,6x 2014E), con una perspectiva de apreciación similar al del mercado (+18%).

*El autor es jefe de Research de Credicorp Capital Perú