PERÚ, CON UN COSTO DE 0,15% DEL PIB
En 2012 la compra de dólares del Banco Central de Reserva llegó a US$13.179 MM (6,6% del PIB) para depreciar su moneda, superando el récord previo en casi 30%, comenta Juan Carlos Odar, gerente de estudios económicos de BCP, de Perú. Para que las compras no tengan efecto monetario, suelen esterilizarse mediante la colocación de Certificados de Depósito del BCR (CDBCR). En 2012, el saldo de estos instrumentos subió en unos US$5.000 MM. "Es decir, el retiro de la liquidez generada por las intervenciones del BCR ha sido de casi 55% del total. Ello implica, considerando el incremento de los CDBCR y los depósitos a plazo, una intervención de S/. 18,446 MM, con un costo aproximado de S/. 800 MM, alrededor de 0,15% del PIB", afirmó Odar.

Por ello, el BCR estaría actuando ahora de manera coordinada con otras entidades públicas. El Ministerio de Economía y Finanzas comprará más de US$4 mil MM este año para apoyar la intención del BCR. Dicho Ministerio está contemplando incluso postergar las emisiones en dólares de algunas entidades públicas (entre las que destaca la recientemente anunciada por Cofide, que emitiría entre US$500 MM y US$1.000 MM), posibilidad que ha surgido tras los comentarios del BCR de que dichas emisiones más bien agudizarían la trayectoria apreciatoria del nuevo sol.

El BCR ha afirmado que los controles de capitales no son necesarios en este momento.

BRASIL: COMPETITIVIDAD VS INFLACIÓN
La autoridad brasileña ha tenido que manejarse entre la disyuntiva de impedir que el sector exportador pierda competitividad, pero al mismo tiempo tener una inflación controlada.

La tarea es difícil. El 28 de febrero del año pasado, con una economía que mostraba TPM de 10,5%, el real llegó a apreciarse un 9% anual (R$1,6958 por dólar), lo que motivó la intervención del regulador ofreciendo swaps cambiarios que se tradujeron en una inmediata depreciación de la divisa brasileña, aunque menor (R$1,70).

Desde entonces, sin embargo, ésta ha venido depreciándose al compás de la reducción de la TPM. En noviembre pasado tocó los R$2,1360, luego de que la tasa Selic se contrajera a 8,50%, lo que pareció ser un punto de inflaxión. La moneda volvió a apreciarse, también gracias a swaps cambiarios del BC, como los efectuados el lunes cuando ofreció US$1.850 millones, lo que hoy tiene a la paridad en R$1,9851.

En ese “tira y aflojas”, su Banco Central ha buscado mantener un real en torno a los R$2 por dólar, algo que para los expertos es un equilibrio para ambos objetivos.

Gabriela Fernandes, economista de Itaú Unibanco, explica que la política cambiaria de la autoridad para el mediano y largo plazo es la de una moneda más débil, pero en el corto plazo es mantener controlada la inflación.

Pero, ¿estas medidas son efectivas? En el corto plazo, quizás un trimestre, según Fernandes. “No obstante, controles de capitales pueden agrandar los efectos de las intervenciones, reduciendo la liquidez”. De hecho, a principios de 2012 se aumentaron las restricciones para los flujos entrantes de dólares, y, luego, se aflojaron en diciembre.

COLOMBIA CON MEDIDAS TRANSVERSALES
El tipo de cambio actual es relativamente bajo (apreciado) y ello estaría asociado a los fundamentales locales y la "guerra de monedas", comenta Alejandro Reyes, director de investigaciones económicas de Ultrabursátiles en ese país.

Las políticas adoptadas en el mercado cambiario han venido de varios frentes:

Banco Central: optó por un mecanismo de intervención anunciado a una razón de US$20 millones diarios. El lunes la amplió a US$30 millones al día en los primeros cinco meses del ejercicio. “Esta herramienta consideramos ha ayudado a amortiguar la tendencia más no revertirla”. En adición a la política cuantitativa el BC ha reducido sus tasas de interés en 125 pb, desde 5,25% hasta 4%. En este frente, el diferencial de intereses explica poco de la apreciación local según estudios del BC y se le atribuye más al comportamiento de la prima de riesgo que sigue reduciéndose.

Gobierno: ha comprado dólares en el mercado local para el Fondo de Ahorro y Estabilización Fiscal y Macroeconómico (control de regalías del petróleo), que al cierre de 2012 acumuló US$1.000 millones y se ha anunciado que podría acumular otros US$1.000 millones adicionales con compras de la Tesorería.

Ecopetrol (90% estatal): el gobierno ha anunciado que buscará que Ecopetrol realice sus planes de inversión y operación a partir de recursos locales, buscando limitar la monetización de dólares que en 2012 habría alcanzado los US$13.000 millones.

FLEXIBILIDAD EN MÉXICO 
Como explica Luis Alfredo de Urquijo, gerente de inversiones de Compass Group México, la política cambiaria del país desde hace muchos años ha sido de absoluta flexibilidad en el tipo de cambio, con un régimen de libre flotación que permita la inmediata reacción de la paridad a las fluctuaciones de oferta y demanda de divisas. Solamente ante movimientos descontrolados del tipo de cambio existe una Comisión de Cambios que puede intervenir en el mercado ofreciendo o demandando dólares a un tipo de cambio definido por la propia autoridad cambiaria.

En el primer semestre de 2012 se destinaron US$646 millones.

Durante los últimos años el país ha sido un receptor importante de la inversión extranjera de portafolio, además de creciente inversión directa y de influjo por remesas. “Todo esto ha determinado un fuerte proceso de apreciación del peso mexicano (7,5% en 2012)”, explica.  Este fenómeno se ha presentado sin producir los “naturales” deterioros de la balanza comercial por contracción de las exportaciones. Esta situación obedece en muy buena medida a que la productividad de la mano de obra mexicana ha ganado competitividad respecto a otros países, incluso China, así como la participación de México en las exportaciones de sectores dinámicos y de mejores precios relativos como el automotriz, lo que ha permitido una mejoría de los términos de intercambio del país.

CHILE, ¿SÓLO PALABRAS?
En Chile la autoridad ha decido no intervenir todavíala paridad, aunque entre Hacienda y el  Banco Central se han dado algunos mensajes que han pretendido marcar hitos.

Lo cierto es que el carry trade chileno,  ajustado por riesgo, es el más atractivo de la región, rentando algo por sobre el 5%, según un informe realizado por BCI  Estudios. Dado esto, los analistas coinciden en que es difícil que una intervención sea efectiva en el largo plazo. Sólo el efecto sería de corto plazo.

El mismo reporte de Bci señala que “el Banco Central de Chile ha sido cauto en su diagnóstico macro, sin cerrar la puerta a una intervención. Las alternativas dentro de la estrategia de política son claras: intervenir antes de que sea indispensable un ajuste alcista en la TPM o simplemente no intervenir. La primera opción daría consistencia a la intervención, y aumentaría su probabilidad de éxito. La segunda sería ortodoxamente entendida, pero muy cuestionada por la tradicional facción pro-competitiva dentro del Congreso”.

Así, agrega que por ahora “el restrictivo programa de deuda, con o sin intención, pareciera hacer más probable una intervención. ¿Porcuánto? Entre US$8.000 y no más  de US$10.000 millones, ya que no podemos olvidar que cualquier intervención cambiaria no puede perseguir un nivel específico del tipo de cambio en el marco de política actual”.