ENERSUS, subsidiaria de la francesa GDF Suez (62%), es la primera empresa privada generadora de electricidad en Perú con una capacidad de 1,919 MW en cinco centrales de generación (93% térmica y 7% hidráulica), que incluye a la Central de Reserva Fría (CRF) de Ilo (TEP Ilo 31) en el sur del país (560 MW). En noviembre pasado, Enersur ganó la concesión para construtir una segunda CRF en Ilo de 600 MW (TEP EN-I).

El 25 de julio, actualizamos nuestra cobertura de Enersur con un PO 2014 de PEN 11.58 (upside 20%; dividend yield 2%), que incluye: (i) la entrada en funcionamiento de la Central Hidroeléctrica de Quitarasca en el centro del país en 2015 (134 MW) con un Capex de USD450 millones, y (ii) un escenario de probabilidades de llegada del gas natural  (GN) al sur del país para ser utilizado en las CRF en 2021 (60% de probabilidad).

La entrega en concesión de la construcción del gasoducto del sur al consorcio brasileño-español Odebrecht-Enagas el 30 de junio pasado gatilló un escenario favorable para que las CRF de Ilo se conviertan a ciclo combinado (el método más eficiente para generar electricidad a partir del GN):TEP EN-I en 2023 y TEP Ilo 31 en 2025. En un escenario pesimista, caracterizado porque el GN no llegue al sur, el PO bajaría a PEN 8.6 donde las centrales de Ilo solo recibirían los pagos por reserva fría.

Creemos que el sector eléctrico peruano debería mantener la senda de crecimiento por el ingreso de proyectos mineros en el sur del Perú (Toromocho, Las Bambas y la ampliación de Cerro Verde). Debido a la reducción estimada del margen de reserva (capacidad sobre demanda) hacia  2018, creemos que los gobiernos de turno priorizarán el proyecto del gasoducto y con él, la llegada del GN.

La acción de Enersur negocia a USD 1.4 Valor de la Firma/EBITDA que representa un descuento de 8% respecto a sus pares regionales. Las valorizaciones actuales parecen reducidas dadas nuestras expectativas de crecimiento de capacidad de 30% hacia 2017. El retorno por dividendo es uno de los más bajos en la industria debido a que los dividendos representarían el 30% de las utildiades hasta 2017 para financiar proyectos, para luego pasar a 90%. El principal riesgo es la relativa iliquidez de la acción (ADTV USD 200 mil, free float 11%, market cap USD2.000 millones).

*El autor es jefe de Research - Credicorp Capital Perú.