En los últimos 5 años, el descuento holding promedio de AntarChile ha sido 39.4%, muy por encima del descuento al que transan otros holdings chilenos, tales como Quiñenco, Almendral, IAM o SM Chile-B (ver gráfico). Este ha ido en aumento en la última década, explicado por una baja en la liquidez de la acción que, si bien ha estado en línea con una baja generalizada de los volúmenes transados en Chile, proporcionalmente ha sido mayor a la baja de liquidez que ha sufrido el mercado chileno en su conjunto. No vemos justificación para el actual descuento (34.3%), sobre todo considerando que hay holdings con diversificación y/o liquidez similar, que transan con un descuento significativamente menor.

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Desde que iniciamos cobertura de la compañía en dic-16, una baja del descuento ha sido siempre parte de nuestra tesis de inversión, sustentado por iniciativas de la administración tales como un intenso esfuerzo para aumentar la relación con inversionistas, que incluso ha permitido mayor cobertura del sell side.

En los últimos 6 meses, nuestra tesis de inversión se ha ido cumpliendo, dado que la liquidez diaria ha aumentado desde US$ 300 mil hasta US$500 mil, mientras que el descuento ha disminuido desde 38.9% hasta 34.3% (-460pbs). A pesar de la baja, creemos que aún hay espacio para que este siga disminuyendo, pudiendo llegar incluso a los niveles observados entre 2008-2009 (~20-25%). Con todo, creemos que, a los niveles actuales, las acciones de AntarChile son relativamente más atractivas que las de Copec, puesto que, en términos de valorización, estas transan a 7.9x EV/EBITDA y 20.2x P/U 2017E, comparado con Copec a 10.2x y 26.7x, respectivamente.

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En nuestra valorización de AntarChile aplicamos un descuento objetivo de 30%, que resulta en un precio objetivo 2017 de $9,520 y un retorno esperado total de 10.8%, lo que es superior a lo que esperamos para el mercado chileno. Lo anterior explica nuestra actual recomendación de Comprar.

*El autor es analista senior Renta Variable Credicorp Capital