Falabella es uno de los principales retailers de latinoamérica, siendo la segunda compañía más grande por capitalización bursátil tras Walmex. La empresa opera los negocios de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, retail financiero, banco y malls, con una superficie de venta total de aproximadamente 3,2 millones de m2 considerando el negocio inmobiliario, a la vez que mantiene un plan de expansión por US$3.342 millones en el período 2012-2015, lo cual le permitiría aumentar su área total en aproximadamente 67,2% al 2015.

Falabella mantiene un liderazgo indiscutido en términos de eficiencia respecto a sus pares chilenos, estando a la altura incluso de los mejores retailers del mundo. En este sentido, el margen bruto y la venta por m2 de las tiendas por departamento alcanzaron en promedio niveles de 30,1% y $3,7 millones por m2 al año durante el período 2009-2010, lo que se compara con niveles de 27,3% y $2,5 millones por m2 al año de su más próximo competidor. En este sentido, vemos poco espacio de mejoras en márgenes para Falabella en el mediano plazo, sobretodo en el competitivo contexto que enfrenta la industria, por lo que el crecimiento se remitiría a la expansión en superficie, la cual no deja de ser importante, pero por otro lado termina siendo menos atractiva como proyecto en relación a sus comparables locales más directos, por cuanto éstos mantienen agresivos crecimientos en superficie, a la vez que debieran ir mostrando mejoras en márgenes en el mediano plazo en base a la consolidación de nuevas adquisiciones (Cencosud) y nuevas estrategias comerciales (Ripley), lo que les daría más espacio según nuestra opinión para crecer en EBITDA durante los próximos tres años.

A lo anterior, se suma el hecho de que en lo que va del año el precio de la acción de Falabella ha experimentado un alza de 16,9%, en circunstancias de que Cencosud ha caído un 6,2% y Ripley se ha mantenido plana. En particular, si bien Falabella históricamente se ha transado con un premio de 17,1% en EV/EBITDA respecto a sus comparables locales, ese premio hoy se encuentra en un nivel de 23,7%, lo que nos señalaría primero, que la acción tendría incorporada en su valor actual las perspectivas de crecimiento conocidas en la actualidad y adicionalmente, que se encuentra en una posición de entrada menos atractiva que todo el resto del sector, por cuanto le vemos un menor upside respecto al resto del sector.

*El autor es jefe del departamento de estudios de Bice Inversiones.