Es oficial: los controladores de CGE llegaron a un acuerdo con la empresa española Gas Natural Fenosa (GNF) para vender su participación en la compañía chilena a un precio de $4.700 por acción, en una oferta que se extendería por el 100% de las acciones de la compañía y que considera un premio cercano a 65% respecto al precio promedio de los últimos 60 días. Si bien la materialización de la operación no sorprende al mercado, tras la serie de filtraciones en prensa hace algunas semanas y el reconocimiento de negociaciones por parte de CGE hace un par de días, el precio finalmente acordado sin duda superó las estimaciones que cualquier analista del sector pudo haber anticipado.

Si queremos evaluar los méritos de la transacción, obviamente que al hacer la comparación con las empresas del sector que transan en la bolsa local concluiríamos que las valorizaciones se sitúan en la parte alta de este rango. En este sentido, podríamos afimar que la transacción se ve cara, conclusión que es transversal a lo largo de la comunidad financiera internacional. Lo anterior se reafirma al incorporar el riesgo de la potencial modificación en la regulación del negocio de distribución de gas natural a clientes residenciales, lo cual inminentemente reduciría la rentabilidad de su filial Gasco, la cual tiene exposición a este negocio a través de su participación en Metrogas.

En este punto es importante buscar las razones que tiene el grupo español para pagar los altos múltiplos involucrados en la operación. Por un lado, la remuneración de los activos de distribución y la rentabilidad que éstos pueden obtener tienen un ancla según lo estipulado en el marco regulatorio de la autoridad que rige el sistema. En este sentido, los activos de la compañía están rentando un nivel inferior al que teóricamente pueden alcanzar y claramente el grupo GNF está apostando a un mejor manejo de este negocio. Adicionalmente, en la parte de gas natural la apuesta del grupo español apunta a que la regulación final no será tan perjudicial para la rentabilidad y tarifas que actualmente rigen en la industria. De este modo, la evaluación de los méritos de la transacción dependerá de la capacidad del grupo español de rentabilizar la compañía. Por ahora, vale la pena revisar las valorizaciones de las empresas del sector, donde claramente quedan interesantes oportunidades de inversión.

*El autor es gerente de renta variable nacional de Banco Penta.