El cambio estructural en la matriz de producción de hidrocarburos en EE.UU., la negativa de la OPEP a recortar producción de barriles y la desaceleración de la actividad mundial, han llevado al petróleo (WTI) a niveles en torno a US$55/barril, cayendo casi 50% en los últimos 6 meses. Ante este escenario, no sólo las productoras de petróleo están sufriendo sino que las acciones de empresas que proveen servicios al sector también han mostrado fuertes correcciones.Es el caso de Schlumberger (SLB), empresa de origen francés con más de 90 años de historia, líder en la industria de equipamiento y servicios para el Sector Petróleo y Gas. En línea con la caída en el precio del crudo, el valor de sus acciones ha anotado un fuerte retroceso de 25% desde el máximo histórico alcanzado el 27 de junio de 2014. Actualmente su capitalización bursátil alcanza los US$112 mil millones.

Los ingresos de la compañía, que superarían los US$48 mil millones en 2014, provienen de fuentes diversificadas. No sólo geográficamente, con EE.UU. representando menos de un tercio de sus ventas consolidadas, sino que en términos de oferta de servicios de tecnología y soluciones de información y administración integrada de proyectos, en ámbitos tan diversos como la exploración, perforación, geomecánica, bombeo artificial y estimulación de pozos, entre otros.

La compañía ha demostrado ser capaz de crecer y mostrar consistencia en márgenes a través del tiempo. Con la excepción del año 2002, la compañía ha logrado mantener el margen EBITDA sobre 20% de forma constante desde hace 15 años, con ventas creciendo un 12% promedio por año, a pesar de la volatilidad evidenciada por el precio del petróleo en el mismo período. Consistencia que se traduce en una sólida capacidad de generación de flujo de caja libre, que promedia US$2.000 millones por año en el período 2000-2013 y que hoy se ubica en torno a los US$7.000 millones (últimos 12 meses al cierre de septiembre).

En cuanto al nivel de competencia, si bien la compañía podría enfrentar ciertas amenazas después de concretada la fusión entre Halliburton y Baker-Hughes (segundo y cuarto actor de la industria en términos de ingresos, respectivamente), es poco probable que sufra su participación de mercado (que hoy supera el 30%).

En particular, Halliburton (HAL) y Baker-Hughes (BHI) concentrarían cerca de un 40% del mercado de fracking en EE.UU., duplicando a SLB -que tiene mayor presencia global- por lo que es probable que el ente regulador norteamericano intervenga para prevenir que la compañía fusionada abuse de su posición dominante. Además, es posible que por algún tiempo la fusión mantenga a esta “nueva” compañía enfocada en la integración de sus operaciones más que en el negocio en sí mismo, sobre todo considerando los tamaños de HAL y BHI (capitalización bursátil de US$34 mil millones y US$25 mil millones, respectivamente) y su exposición a 85 países. Por otra parte, un mercado más concentrado muchas veces tiende a ser más ordenado, y generalmente la competencia se da por atributos distintos al precio.

En términos de valorización, las acciones de SLB actualmente se transan a un múltiplo P/U de 15,7 veces, por debajo del múltiplo de 18,2 Veces del S&P-500 y de su promedio histórico (7 años) de 19,3 veces. Creemos que este descuento sería el reflejo de la incertidumbre en torno al impacto que podría generar un escenario de precio del petróleo bajo por un tiempo prolongado sobre las inversiones en nueva capacidad de producción. Sin embargo, creemos que es importante remarcar que: (i) En los últimos 15 años, la única vez en que la compañía registró flujo de caja negativo (después de CAPEX) fue en 2001, cuando el precio del crudo cerró el año en US$20/barril; y (ii) En 2008, cuando el petróleo cerró en US$45/barril, SLB genero caja por más de US$3.000 millones.

*El autor es socio de DVA Capital.