Hace algo más de un mes escribí sobre The Priceline Group (PCLN), una de las principales compañías en la industria de eTravel. Con ventas brutas de US$650.000 millones, el mercado de las agencias de viaje online (OTA por sus siglas en inglés) viene creciendo a un ritmo de 8% anual. Además de PCLN, el otro actor relevante es Expedia (EXPE).

EXPE nace en 1996 como una pequeña división de Microsoft, para tres años después listarse en bolsa y comenzar una etapa de fuerte crecimiento, principalmente vía adquisiciones. La compañía actualmente posee un amplio portafolio de marcas, entre las que se cuentan Expedia, Hotels.com, trivago, Egencia, HomeAway y CarRentals.com. A través de éstas, EXPE ofrece servicios de gestión de reserva de hoteles tanto para vacaciones como negocios, además de pasajes de avión y entretenciones/actividades en el destino escogido. La compañía actualmente registra ventas por US$8.770 millones (2016) y su capitalización bursátil alcanza los US$23.300 millones.

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El negocio OTA tradicional representa un 81% de las ventas consolidadas de EXPE, mientras que HomeAway, trivago y Egencia explican un 8%, 6% y 5%, respectivamente. En relación a los ingresos por geografía, un 57% se registran en EE.UU. y 43% en el resto del mundo.

¿Dónde se observa una diferencia notoria entre EXPE y PCLN? En el margen EBITDA, que en el caso de PCLN alcanza un 38% y en EXPE un 16%. Esto se explica en gran medida por un modelo de negocio que funciona más puramente como agencia en el caso de PCLN que en EXPE. Es decir, mientras PCLN cobra mayoritariamente comisiones por reserva de habitación, EXPE posee un inventario de habitaciones que debe gestionar en una mayor proporción que su principal competidor. Sin embargo, de acuerdo a las estimaciones recopiladas por Bloomberg, los analistas esperan que el margen EBITDA consolidado de la compañía vuelva a 20% durante el próximo año, nivel que no se observa desde 2011.

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Finalmente, las acciones de EXPE actualmente muestran un múltiplo P/U forward 12 meses de 24,5 veces, lo que se compara con su promedio de 5 años de 21,3 veces y las 18,2 veces del S&P-500. Asimismo, muestra un leve premio respecto a PCLN, lo que se podría justificar por expectativas de una importante mejora de márgenes durante los próximos dos años, algo que no sucede en el caso de PCLN. Por su parte, tal como mencionamos en la columna de PCLN (publicada el 28 de agosto), el premio sobre el mercado se explicaría por la tasa de dos dígitos a la que crece la industria de las OTAs y las expectativas de una mayor penetración en el mercado global de gestión de reservas de hotel, actualmente en 35%.

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*El autor es socio de DVA Capital.